Играть вдолгую

Юрий Сахаров

На российском фондовом рынке двухлетний период динамичного роста сменился боковым трендом с высокой волатильностью. Такая мертвая зыбь привела к падению средней доходности ПИФов в разы. Прежняя эйфория уступает место пониманию: теперь придется клевать по зернышку, а для этого потребуется не только терпение, но и другие, более технологичные инструменты

Иллюстрация: Лариса Лазарева

На прошлой неделе президент Путин и глава Минэкономразвития Эльвира Набиуллина обсуждали, как стимулировать деятельность институтов развития. "Надо, - заметил в новостном ТВсюжете Владимир Владимирович, - насытить их финансовыми ресурсами". "Бюджетные средства нужны, в первую очередь, чтобы привлечь деньги частного бизнеса", - мудро ответствовала министр. Под этот обмен репликами вспомнилось, что за десятки лет, в течение которых данная тема сохраняет актуальность, властям так и не удалось приспособить к делу главный, как показывает мировой опыт, фактор развития национальной экономики - сбережения рядовых граждан.

Копить деньги - хоть дома, хоть на банковском депозите - мешает растущая инфляция, вложиться в недвижимость - высокий порог входа на этот рынок. Гораздо доступнее паи в инвестфондах, но тут нет гарантий - финансовый результат всецело зависит от мастерства управляющего и поведения фондового рынка.

Притормозили

За десять месяцев текущего года индекс РТС вырос всего на 14% против 70% в 2006 году и 83% - в 2005м. Синхронно падала средняя доходность открытых ПИФов акций: еще два года назад она составляла 56%, в 2006м снизилась до 46, а к нынешнему ноябрю не превысила и шести. Управляющие компании (УК), соответственно, не смогли порадовать пайщиков: по данным Investfunds.ru, даже лучшие фонды акций по итогам девяти месяцев едва добились 10процентного прироста стоимости пая.

При этом определенные возможности у них были: так, в начале года динамично дорожала электроэнергетика, а осенью драйвером рынка стали металлургические компании. Однако использовать непродолжительные периоды локального роста, по оценке экспертов, смогли только отраслевые ПИФы, а большинство других откликались лишь на динамику рыночных индексов. "Индекс РТС обыграть на боковом движении, конечно, проще, чем на растущем тренде, потому что деньги приходят не все сразу, а постепенно, - поясняет гендиректор самарской компании ""Восток Инвест"" Владислав Зотов. - Вместе с тем я не знаю ни одной УК, которая в этом году показала бы доходность выше 30 процентов".

Для 670-680 тысяч граждан, которые, по данным Национальной ассоциации участников фондового рынка, участвуют в ПИФах, такой низкий профит оказался неприятным сюрпризом. Как показывают социологические исследования, большинство вкладчиков по инерции рассчитывали получить 2050% годовых, вкладывая свои средства на срок от года до пяти лет. Однако обманутые ожидания к массовому бегству из ПИФов не привели: по данным Центра макроэкономических исследований "БДО Юникон", именно эти фонды были в 2007 году тем единственным инструментом сбережений, который позволил получить реальный доход (см. таблицу).

Тем не менее рост рынка коллективных инвестиций затормозился в разы. Так, по оценке Национальной лиги управляющих (НЛУ), за первое полугодие текущего года число пайщиков увеличилось почти на 32% против 94% по итогам прошлого, число ПИФов - на 19% против 61%, стоимость их чистых активов - на 53% против 80%, а количество управляющих компаний - на 12% против 36%.

Изменилась и структура этого рынка, прежде всего в пользу закрытых ПИФов, более защищенных от волатильности (см. графики 1 и 2). По итогам 2005 года их было чуть более 32% от общего количества, а после второго квартала 2007 года - уже почти 41%. Та же тенденция прослеживается при анализе динамики стоимости чистых активов (СЧА): с начала 2005 года доля закрытых ПИФов в совокупной СЧА выросла с 70% до 73%.

"Спекулянты" проигрывают "консерваторам"

В прошедшем октябре зафиксирован рекордный за всю историю рынка коллективных инвестиций отток средств - ПИФы, сформированные до 28 сентября 2007 года, потеряли более шести млрд руб., из них 5,7 млрд (95%) приходится на открытые фонды акций, придерживающиеся активной стратегии. В условиях нестабильности рынка пайщики предпочли не рисковать - кто­то зафиксировал прибыль, а кто­то переложил свои средства в более консервативные фонды. По данным начальника информационно­аналитического отдела НЛУ Антона Кузина, объемы переходящих средств иногда доходили до четверти дневного оборота в сегменте ПИФов.

Управляющие относятся к таким метаниям сугубо негативно. Они убеждены, что консервативное следование выбранной стратегии дает лучший результат, чем попытки угадать минимумы или максимумы рынка в погоне за сверхприбылью. По их оценкам, те 23% спекулятивно настроенных клиентов, которые перекладываются из фонда в фонд чуть не каждую неделю, как правило, проигрывают. Остальные 9798% пайщиков, если судить по результатам исследования, проведенного компанией "Восток Инвест", вполне доверяют профессионализму своей УК и не склонны обвинять ее в неудачных сделках, приведших к упущенной выгоде.

При высокой волатильности рынка убытки "спекулянтов" становятся практически неизбежными. Они чисто технически не успевают за повышенной динамикой рынка, нарушая тем самым основной принцип инвестора: "Покупай дешево, продавай дорого". К тому же по самой своей идее ПИФ - это инструмент пассивного управления деньгами, который не предусматривает постоянного вмешательства вкладчиков в работу трейдеров. "Профессионализм и эффективность УК нужно оценивать по результатам за довольно продолжительный период - минимум год, на протяжении которого отдельные клиенты могут уходить в минус, - утверждает Владислав Зотов. - Все зависит от временного интервала, на котором компания формирует свои позиции. В сегменте доверительного управления они, как правило, длинные, и негативная ситуация в середине оговоренного срока к его окончанию может перерасти в сверхпозитивную".

Ссылаясь на опыт западных фондовых рынков, управляющие утверждают, что в долгосрочном периоде ПИФы позволяют не только уберечь вложенные средства от инфляции, но и получить на них практически гарантированный доход. "На протяжении 2007 года наилучшее соотношение ""доходность - риск"" показывали разные виды ПИФов, - рассказывает директор Самарского фондового интернетцентра ГК ""Алор"" Екатерина Фойт. - До мая лидировали фонды акций, затем на первое место вышли фонды облигаций, к июльскому подъему фондового рынка вперед снова вырвались фонды акций, зато в августе они опустились на последнее место. В целом за девять месяцев наибольшую устойчивость к волатильности показали облигации, что связано со сравнительно низким уровнем риска, так как эти вложения сосредоточены на долговом рынке".

Примечательно, что как только в сентябре­октябре на фондовом рынке после продолжительной коррекции обозначился рост, многие пайщики, по словам директора по развитию ЗАО "УК АВК ""Дворцовая площадь""" (СанктПетербург) Марии Миндич, зафиксировали свою прибыль, сочтя уход в кэш наилучшей антирисковой стратегией.

Защититься от волатильности

Многие управляющие интерпретируют боковое движение фондового рынка в 2007 году как "коррекцию на промежуточной стадии растущего цикла". Но даже оптимистам понятно: гиперрост предыдущих лет вряд ли повторится, а потому нужно учиться зарабатывать при любой рыночной динамике. Для этого требуются инструменты, обеспечивающие защиту от колебаний фондового рынка и, как следствие, стабильный доход пайщиков. Одним из таких инструментов являются хеджфонды, средняя доходность которых, по данным Hedge Fund Research (США), в последнее время составляла 15,2% годовых.

Хотя в России не зарегистрировано ни одной подобной структуры, объем вложений отечественных инвесторов в зарубежные хеджфонды оценивается в несколько миллиардов долларов. Проблемы кроются в том, что хеджам - в силу специфики их работы - присуща информационная закрытость. Большинство из них зарегистрированы в офшорных зонах, у них нет строгих правил отчетности, они непрозрачны для налоговых органов, во всяком случае, российских. Кроме того, им свойственна ограниченная ликвидность (ее срок обычно составляет от трех до двенадцати месяцев), а также избыточный объем долгового финансирования. Перечисленные факторы не позволяют адекватно оценить инвестиционные риски - зачастую клиент хеджфонда не может даже узнать, куда именно вложены его деньги.

Впрочем, эффект хеджирования способен обеспечить, в принципе, любой инструмент, использующий деривативы или короткие позиции. В компании "Восток Инвест", например, популярны опционы. "Многие наши клиенты хотят выйти на срочный рынок, - комментирует это Владислав Зотов. - За ним будущее: на Западе он по оборотам в десятки раз превосходит обычный фондовый рынок, да и в России развивается семимильными шагами. Еще два года назад срочные сделки имели единичный характер, а сейчас их объем составляет десятки миллионов долларов".

В созданной Татфондбанком (Казань) УК "ТФБ Капитал" опционы и фьючерсы используются для реализации сбалансированных стратегий в ПИФах смешанных инвестиций (в их портфели входят также акции и облигации российских эмитентов). О повышении интереса к таким ПИФам, а также к отраслевым фондам акций сообщила журналу "Эксперт Волга" и Мария Миндич из УК АВК "Дворцовая площадь".

В числе ПИФов, приносящих относительно стабильный доход, управляющий директор УК "Велес Менеджмент" (Москва) Станислав Бродский называет закрытые фонды недвижимости - ипотечные, девелоперские и рентные.

Опереться на недвижимость

В текущем году, пожалуй, только эти фонды показали доходность на уровне рынка предыдущих двух лет. Во всяком случае, основной их массе удалось заработать больше депозитов, что объясняется постоянным ростом цен в сегменте real estate. По данным Investfunds.ru, рекордсменом стал фонд "Столичная недвижимость" (УК "Прогресс­Финанс"), где стоимость пая с начала года выросла более чем вдвое.

В период с 1 сентября по 11 ноября 2007 года Федеральная служба по финансовым рынкам зарегистрировала правила около 50 ПИФов недвижимости. Большую их часть составили девелоперские фонды, чей доход образуется от продажи объектов, возведенных на средства пайщиков. Характерным, однако, стал рост числа рентных фондов, которые зарабатывают на сдаче в аренду торгово­офисной недвижимости. Полтора года назад соотношение девелоперских и рентных фондов составляло 5:1, а сейчас - 3:1, и этот факт отражает усиление консервативного тренда на рынке. Ведь рентные фонды изначально рассчитаны на тех инвесторов, которые стремятся к менее рискованным вложениям, дающим пусть невысокий, но более стабильный доход. По данным НЛУ, лучшие рентные фонды за последние 12 месяцев обеспечили прирост стоимости пая на 3050%, тогда как некоторые из девелоперских ПИФов перекрыли этот показатель в три­четыре раза.

Фонды недвижимости действительно вызывают постоянный интерес со стороны различных категорий инвесторов, признает г­н Бродский. Но тут же предостерегает, что они не являются полноценной альтернативой фондам акций и облигаций: "Во­первых, ликвидности у паев в таких фондах нет, и инвестору остается рассчитывать только на погашение своих вложений по окончании срока работы фонда. А вовторых, порог входа в закрытые ПИФы недвижимости значительно выше, а потому розничному инвестору они вряд ли интересны". "Вложения в закрытые ПИФы недвижимости - неплохой способ диверсифицировать свой инвестиционный портфель, - считает Екатерина Фойт. - В нашей линейке представлены два таких фонда, и в периоды дополнительных эмиссий они пользуются большим спросом".

Экспансия культуры

За счет накопленного профессионализма УК с теми или иными потерями справились с трудностями работы на волатильном рынке, и их главные проблемы остаются прежними. Первая из них есть следствие высокой централизации отечественного фондового рынка: 90% средств, которыми оперируют ПИФы, принадлежит московским инвесторам, все крупные торговые площадки сосредоточены в столице, и там же зарегистрировано 90% российских УК. Наиболее крупные из них уже успели закрепиться в провинции, но и остальные вряд ли минуют в своем развитии этап региональной экспансии. При этом возникает выбор - открывать собственные офисы или пользоваться услугами агентов, что значительно дешевле. В роли последних предпочтительны кредитные организации. Так, по словам г­жи Миндич, УК АВК "Дворцовая площадь" недавно удалось существенно увеличить число пунктов приема заявок на приобретение паев за счет подписания агентского договора с банком "ВТБ24" и Промсвязьбанком.

Вторая проблема - повышение культуры инвестирования и финансовой грамотности населения. Задача просветительской деятельности, которой занимаются практически все профучастники, - убедить пайщика играть вдолгую, не рассчитывая на случай одномоментно сорвать куш. Разъяснить, что ситуация 20052006 годов вряд ли повторится и что нормально, когда ПИФы опережают банковские депозиты по доходности не в десятки раз, а, как и во всем мире, в полтора­два раза. Переключить ожидания с "голубых фишек", чей потенциал роста приближается к исчерпанию, на средний бизнес - ценные бумаги второго и даже третьего эшелона.

Большинство управляющих настроено оптимистично: по их прогнозам, фондовый рынок, а вместе с ним индустрия ПИФов преодолеют боковой тренд и начнут расти уже в конце нынешнего ноября, в крайнем случае, в начале следующего года. "С фундаментальной точки зрения оценка отечественных компаний остается заниженной, что рано или поздно приведет к повышению их стоимости, - утверждает Владислав Зотов. - На рынке формируется отложенный спрос, и в какой­то момент пружина распрямится".

Впрочем, этот оптимизм вряд ли сам по себе трансформируется в бурный рост клиентуры ПИФов: рыночная динамика 2007 года охладила энтузиазм многих потенциальных пайщиков и запомнится надолго. Представляется, что фондовому рынку нужны внешние стабилизаторы - к примеру, гарантии, аналогичные системе страхования банковских вкладов, или ориентированные на население государ­ственные ценные бумаги.